春节错位和需求偏弱致通胀回落

2023年2月CPI和PPI数据点评

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文 财信相关院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、春节错位和需求偏弱共致CPI同比涨幅回落。食物方面，受节后需求回落、天气转暖供给增多等要素影响，2月份猪肉、鲜菜等主要食物价钱环比均季节性下落，孝顺了本月CPI增速降幅的六成足下。非食物方面，节后管事需求回落导致中枢CPI再回“零时期”，加上油价受高基数遭殃复古作用减轻，非食物价钱创近两年来新低，孝顺了CPI增速降幅的四成足下。

二、预测3月份CPI约增长0.7%，较2月份略有回落。一是预测3月食物价钱环比降幅有所收窄；二是上半年猪肉将络续对CPI酿成正向拉动，但力度偏弱；三是预测短期非食物价钱延续逐渐回升态势；四是3月份CPI翘尾要素基本握平于2月份。

三、翘尾要素回落是PPI降幅扩大主因。2月PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-1.4%，其中翘尾要素较上月回落0.5个百分点，PPI环比握平。分行业看，基建和原油链条行业PPI环比正增长，卑劣行业价钱却大齐回落，指进取游加价传导作用偏弱，国内需求不及问题仍是超过。

四、预测3月PPI增长-2.2%足下，降幅络续扩大。一是3月份PPI翘尾要素较2月份回落1.0个百分点足下；二是基建需求开释对工业品价钱酿成复古，但地产负向遭殃短期难消；三是受高基数和地缘政事风险影响，上半年原油价钱同比降幅或络续扩大，对PPI酿成压制。预测二季度为全年低点。

正文

事件：2023年2月份寰宇住户忽地价钱指数（CPI）环比下降0.5%，同比高潮1.0%，涨幅较上月回落1.1个百分点；工业坐蓐者出厂价钱指数（PPI）环比增长0%，同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。

一、春节错位和需求偏弱是CPI同比涨幅回落主因，预测3月份CPI约增长0.7%

节后需求回落和供给增多共致食物价钱由涨转跌。2月食物价钱环比由高潮2.8%转为下降2.0%，同比涨幅下降3.6个百分点至2.6%，影响CPI高潮约0.48个百分点，较上月回落约0.65个百分点（见图1）。其中，受猪肉供给握续增多影响，猪肉价钱环比降幅扩大0.6个百分点至-11.4%，同比涨幅回落7.9个百分点至3.9%，对CPI同比的拉看成用较上月回落0.11个百分点；受节后需求回落、商场供应增多影响，鲜菜价钱环比由高潮19.6%转为下落4.4%，鲜菜价钱同比由高潮6.7%转为下落3.8%，其对CPI同比的拉看成用较上月回落约0.25个百分点（见图2-3）；节后需求回落配景下，其他主要食物价钱环比基本均出现下落，水产物和鲜果对CPI同比的拉看成用系数回落约0.21个百分点。

管事需求回落和油价复古减轻，非食物价钱降至低位。2月非食物价钱同比高潮0.6%，较上月回落0.6个百分点，创2021年4月份以来新低（见图1），对CPI同比的拉看成用较上月回落0.48个百分点。非食物价钱里面呈现如下几个特征：一是受节后需求季节性回落影响，办职业价钱出现显着回落，如CPI管事、旅游同比别离增长0.6%和3.0%，较上月回落0.4和8.2个百分点；二是受高基数和海外油价下落共同影响，2月份交通器用用燃料价钱增速较上月回落5.0个百分点，对非食物价钱的复古作用减轻。

中枢CPI再回“零时期”，短期复原斜率或偏缓。2月剔除食物和原油的中枢CPI同比增长0.6%，较上月下降0.4个百分点，再次降至“零时期”（见图5），反馈放洋内办职业需求复原仍是偏慢，疫后住户需求复原需要一段技能。往后看，跟着国内疫情基本完结，以前忽地场景放开将对办职业需求复原酿成提振，中枢CPI企稳回升是梗概率事件，但住户忽地需求的复原仍濒临迂曲和不信赖性，预测短期中枢CPI配置斜率偏缓。

预测3月CPI同比增长0.7%足下。一是预测3月食物价钱环比降幅有所收窄。左证农业部数据，戒指到3月8日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速别离为-4.5%、0.3%、-0.2%，蔬菜价钱由涨转跌，猪肉价钱降幅大幅收窄，预测2月份食物环比降幅有所收窄。二是预测跟着疫情对猪肉需求阻止作用减轻，以前猪肉价钱有望趋于踏实，加上2022年上半年猪肉基数偏低，预测上半年猪肉将络续对CPI酿成正向拉动，但力度偏弱；三是办职业需求复原对中枢CPI酿成复古，但高基数下动力或握续遭殃非食物，加上住户忽地需求复原仍濒临不信赖性，预测短期非食物价钱延续逐渐回升态势；四是3月份CPI翘尾要素基本握平于2月份（见图6）。

二、翘尾要素回落是PPI降幅扩大主因，预测3月PPI增长-2.2%足下

2月份工业坐蓐者出厂价钱（PPI）同比下降-1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点（见图7），主要原因在于翘尾要素大幅回落0.5个百分点，而新加价要素受复工复产加速复古举座闲适。其中，坐蓐贵寓和生存贵寓别离同比下降-2.0%和增长1.1%，别离较上月回落0.6和0.4个百分点，两者价钱同步回落是PPI同比降幅扩大主因。从环比看，坐蓐贵寓环比转正至0.1%，原材料环比转恰是主因，采掘和加工环比降幅也均有所收窄；生存贵寓环比握平于上月的-0.3%，耐用忽地品和一般日用品环比降幅扩大是主要遭殃，显潜入上游加价传导作用仍是偏弱。（见图8）。

从行业看，基建和原油链条行业价钱环比高潮，卑劣行业价钱大齐回落。一是受年头要紧款式集聚开工、复工影响，玄色金属矿选用业、有色金属矿选用业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业等行业价钱环比增速均有所普及，而煤炭开刊行业价钱受天气转暖需求季节性回落影响环比降幅有所扩大（见图9）；二是受前期海外原油价钱高潮滞后影响，本月输入性通胀压力有所增强，如石油和自然气开发业、化学纤维制造业、石油煤炭过头他燃料加工业等原油产业链出厂价钱环比均出现高潮；三是农副食物、通讯电子、食物制造业、纺织业等卑劣行业PPI价钱环比增速均为负，确认国内需求复原仍是偏慢，卑劣商品提价仍濒临贫瘠。

预测3月份PPI增长-2.2%足下。一是3月份PPI翘尾要素较2月份回落1.0个百分点足下（见图10）；二是国内基建、地产需求开释将对国内订价商品价钱酿成一定复古，但短期地产或仍为负向遭殃；三是受地缘政事风险仍大和各人零落预期减轻影响，大量商品价钱举座或呈颠簸走势，但受基数走高影响，上半年原油价钱对PPI的遭殃作用梗概率有所增强。

三、预测以前PPI和CPI负剪刀差将有所扩大，短期对工业企业利润的复古或有所减轻

PPI和CPI剪刀差在一定经由上反馈了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，往往意味着企业利润和经济动能的握续配置（见图11-12）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主如果由上游原材料加价启动的，结构性特征权贵，不是全面性加价。在国内需求复原偏弱的情况下，中卑劣行业治疗本钱智力仍是较弱，导致上游原材料高潮对中卑劣利润的挤占作用较强，进而压制中卑劣企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的复原。

2月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.9%变为-2.4%，两者负剪刀差有所收窄，预测短期内PPI降幅将络续扩大，加上办职业配置对CPI酿成复古，以前两者负剪刀差或重回扩大趋势，对工业企业利润的复古或络续减轻。

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